8. januarja je obvestilo ministrstva za finance in državne davčne uprave povzročilo šok brez primere v industriji e-cigaret.
Napoved je bila jedrnata in neposredna: s 1. aprilom 2026 bo ukinjeno vračilo izvoznega DDV za fotovoltaične izdelke in elektronske cigarete.
To je že drugič v samo dveh letih, da se je industrija e-cigaret soočila s prilagoditvijo politike vračila izvoznih davkov. 1. januarja 2024 je bila stopnja vračila za e-cigarete že znižana s 13 % na enotno stopnjo. Tokrat je to trda ponastavitev.
Po objavi je cena delnice družbe Smoore International (06969.HK), največjega proizvajalca elektronskih cigaretnih naprav na svetu, močno padla. Na eni točki dneva je padel za več kot 4 % in končal za 3,64 % pri 16,42 HK$, s čimer je postavil novo najnižjo vrednost za to obdobje.
Izvršni direktor vodilnega podjetja za elektronske cigarete je medijem odkrito izjavil: "To je negativen dejavnik za celotno industrijo, ki ima velik vpliv na izvoz."
Vendar je to šele začetek.
Vračila izvoznih dajatev zmanjšana na nič: konec političnih dividend
Rabati izvoznih davkov so bili nekoč pomembna spodbuda za globalizacijo kitajske predelovalne industrije.
Ta prilagoditev politike je še posebej občutljiva za industrijo e-cigaret. Prilagoditev politike vračila izvozne dajatve neposredno povečuje stroške podjetij v tem sektorju.
Pri 13-odstotni stopnji DDV je odprava vračila davka enakovredna povečanju izvoznih stroškov za približno 11,5 %. Za proizvajalce originalne opreme za e-cigarete, katerih stopnje dobička so že tako nizke in konkurenca huda, je to skoraj neznosno breme.
Vendar je signal politike veliko pomembnejši od številk stroškov. E-cigarete so poleg fotovoltaike vključene v obseg prilagoditve. Ti dve navidez nepovezani panogi imata isto oznako: ključna panoga »Made in China« in glavno gonilo prihodkov od izvoza.
Predstavnik oddelka za davčno politiko ministrstva za finance je pojasnil, da je namen prilagoditve "optimizacija strukture politike vračil izvoznih dajatev in spodbujanje uravnoteženega razvoja zunanje trgovine". Strokovnjaki v panogi pa na splošno menijo, da to pomeni konec dobe "posebne obravnave" za industrijo e-cigaret in da se e-cigarete premikajo od politično podprtega "najljubšega" izdelka k "odraslemu" izdelku, ki mora hoditi samostojno.
Še bolj intriganten je čas. Le dva dni pred objavo je singapurski časopis *Lianhe Zaobao* poročal, da je voditelj med raziskovalnim potovanjem v Guangdong izrecno zahteval "aktivno širitev uvoza in spodbujanje uravnoteženega razvoja uvoza in izvoza." To izjavo so tuji mediji interpretirali kot nepripravljenost Kitajske, da bi v nedogled povečala svoj trgovinski presežek, da ne bi zaostrila trenj s svojimi glavnimi trgovinskimi partnerji.
V tem makroekonomskem kontekstu lahko odpravo vračil izvoznih davkov za izdelke, kot so e-cigarete, štejemo za še en konkreten ukrep Kitajske za proaktivno prilagoditev zunanjetrgovinske strukture in uravnoteženje mednarodne trgovine.
Industrija e-cigaret, ki je dolgo uživala politične dividende, je zdaj prisiljena prenašati vse večje težave, ki jih prinaša ta sprememba politike.
Kapital se začne črpati pred rokom
Kapitalski trg se vedno odzove hitreje od pričakovanj in nekateri bistroumni vlagatelji so se že začeli umikati iz sektorja e-cigaret.
12. januarja je družba Shunhao Co., Ltd. (002565.SZ) objavila načrte za prodajo 60 % lastniškega kapitala svoje hčerinske družbe Shanghai Luxin Electronic Technology Co., Ltd. V objavi je previdno navedeno, da bi transakcija "lahko rahlo vplivala na čisti dobiček družbe", vendar je tudi priznalo, da "bi lahko sprožila predpise o razkritju informacij."
Shanghai Luxin Electronic ni neznan subjekt. Po informacijah Aiqicha je podjetje pomemben delničar več licenciranih podjetij za e-cigarete, kot sta Meizhonglian in Luxinfeng Technology. Njeno matično podjetje, Shunhao Co., Ltd., je bilo eno prvih podjetij, ki kotirajo na borzi delnic A, ki je vstopilo v posel e-cigaret in je takrat veljalo za "prvo delnico e-cigaret".
Objava podjetja Shunhao Co., Ltd. je povzročila razburjenje v industriji. En strokovnjak za naložbe je analiziral: "To ni preprosta poslovna prilagoditev, ampak strateški umik. "Sektor e-cigaret je iz trendovskega izdelka postal vroča tema."
Pregled zgodovine elektronskih cigaret na trgu kapitala je kot vožnja z vlakom.
V začetku leta 2021, ko so regulativne politike postajale jasnejše, je industrija e-cigaret doživela razmah IPO. Tržna kapitalizacija družbe Smoore International je za kratek čas presegla 500 000 milijonov hongkonških dolarjev, zaradi česar je postalo zvezdniško podjetje na hongkonški borzi; RLX Technology (Ultra-Core Technology) je prvi dan trgovanja na NYSE poskočila za 145,92 % in dosegla tržno kapitalizacijo 45 800 milijonov ameriških dolarjev.
Vendar je bil ta razcvet kratkotrajen. Marca 2022 so bili uradno objavljeni »Pravilnik o upravljanju elektronskih cigaret« in »Nacionalni obvezni standardi za elektronske cigarete«, s čimer se je začelo obdobje strožje ureditve za domači trg. Kasneje so poostritev predpisov ameriške FDA in previdnejši odnos številnih držav po svetu do e-cigaret zameglili obete industrije.
Do leta 2023 se je cena delnic podjetij, ki proizvajajo e-cigarete, prepolovila.
Odhod Shunhao Co., Ltd. bi lahko bil le začetek. En industrijski analitik je napovedal: "Naslednje leto bi lahko videli več podjetij, ki kotirajo na borzi, ki se bodo odpovedala svojim poslom z e-cigaretami. To ni zato, ker e-cigarete nimajo trga, ampak ker so se pravila igre popolnoma spremenila."
Mednarodna represija: vojna za skladnost v ozadju preiskav oddelka 337
Ravno ko so se nacionalne politike zaostrovale, je potekala mednarodna ofenziva.
13. januarja 2026 je Reynolds Tobacco Inc. pri ameriški komisiji za mednarodno trgovino (ITC) vložil zahtevo za preiskavo v skladu z oddelkom 337, v kateri je zahteval preiskavo AqiMira International, njenih blagovnih znamk Elf Bar in Geek Bar ter devetih distributerjev v ZDA.
Obtožbe Reynolds Tobacco so prepričljive: nelojalna konkurenca s prodajo e-cigaret z okusom na prepovedanih območjih, neupoštevanje prodaje v skladu z državnimi kataloškimi zakoni in izogibanje državnim in lokalnim trošarinam na različne načine, s čimer škodi tržnemu položaju svojega izdelka Vuse.
Ne gre za preprosto komercialno tekmovanje, temveč za natančno načrtovan pravni napad.
Preiskava oddelka 337 je znana kot "vrata na ameriški trg". Ko ITC odkrije kršitev, lahko izda odredbo o splošni izključitvi, s katero sorodnim izdelkom prepove vstop na ameriški trg. Za kitajska podjetja za e-cigarete, ki so odvisna od ameriškega trga, to predstavlja katastrofo.
AqiMira International je tipičen primer mednarodne širitve kitajskih podjetij za e-cigarete. Njihova elektronska cigareta za enkratno uporabo Elf Bar je s široko paleto okusov in dostopno ceno hitro osvojila ameriški trg in postala ena najbolj priljubljenih blagovnih znamk.
Vendar je ta uspeh prinesel tudi težave. Reynolds Tobacco je v svoji prijavi navedel, da Elf Bar in drugi izdelki "pridobivajo nepošteno konkurenčno prednost z izogibanjem predpisom", kar je pogosta težava, s katero se soočajo številna kitajska podjetja za e-cigarete, ko postajajo globalna.
Odvetnik z bogatimi izkušnjami v industriji e-cigaret je analiziral: "Nevarnost preiskave oddelka 337 je, da ni osredotočena samo na eno podjetje, ampak lahko vpliva na celotno industrijo prek splošne odredbe o izključitvi.
"Če se ugotovi, da je Aiqiji kršil predpise, bi lahko druga kitajska podjetja za e-cigarete, ki uporabljajo podobne modele, tvegala, da bodo izključena z ameriškega trga."
Še bolj zaskrbljujoče je, da je to šele začetek. Ker bodo države zaostrovale svoje predpise o e-cigaretah, se bodo podobni izzivi skladnosti povečali. Direktiva EU TPD, predpisi Združenega kraljestva o elektronskih cigaretah, avstralski model upravljanja z zdravili na recept ... vsak trg ima svoja pravila, stroški njihovega kršenja pa naraščajo.
Po težavah rasti: Nova pravila preživetja za e-cigarete
Zdi se, da se industrija elektronskih cigaret sooča z dvojnim pritiskom nacionalnega in mednarodnega trga v razmerah brez primere. Vendar pa kriza ustvarja tudi priložnosti.
Smoore International je sporočil, da se bo podjetje "aktivno odzvalo na spremembe politike in izboljšalo svojo konkurenčnost s tehnološkimi inovacijami in optimizacijo stroškov." To bi lahko pomenilo prihodnost za podjetja, ki proizvajajo e-cigarete: prehod od zanašanja na dividende politike in ugodnosti nizkih stroškov k pravim tehnološkim inovacijam in skladnemu delovanju.
Strokovnjak za industrijo je opazil: "Industrija e-cigaret je v fazi temeljite reforme ponudbe. Tista podjetja, ki se zanašajo izključno na cenovne vojne in ignorirajo skladnost, bodo odpravljena, medtem ko bodo tista, ki se osredotočajo na raziskave in razvoj ter spoštujejo predpise, pridobila večji tržni delež."
Pravzaprav politike zaostrovanja industrijo prav tako silijo k posodobitvi. Kitajski nacionalni standardi za elektronske cigarete že določajo stroge predpise o sestavinah izdelka, vsebnosti nikotina, aditivih itd. Izdelki, ki izpolnjujejo nacionalne standarde, bodo pri izvozu bolj verjetno izpolnjevali zahteve mednarodnih trgov.
Za vlagatelje se spreminja tudi naložbena logika v industriji e-cigaret. Obdobje kratkoročne arbitraže je mimo in dolgoročno vlaganje vrednosti je postalo mainstream. Podjetja s ključnimi tehnologijami, dobro razvito dobavno verigo in močnimi zmožnostmi skladnosti s predpisi se lahko kratkoročno soočijo s težavami, dolgoročno pa bodo odlična pri prestrukturiranju sektorja.
Zaključek
Industrija elektronskih cigaret je na razpotju.
Na levi strani je stara pot: model, ki temelji na dividendah politike, nizkocenovni širitvi in nebrzdani rasti. Ta pot je nekoč mnoga podjetja hitro obogatela, zdaj pa je polna težav.
Na desni je nova pot: model, ki ga poganjajo tehnološke inovacije, skladno delovanje in prefinjeno upravljanje. Ta pot je težja in zahteva več vlaganj in potrpežljivosti, vendar je lahko edina pot v trajnostno prihodnost.
Preklic vračil izvoznih davkov, beg kapitala, mednarodni represivni ukrepi ... začetne težave, ki izhajajo iz te vrste pomembnih ukrepov, so cena, ki jo mora industrija elektronskih cigaret plačati za svojo rast.
En veteran industrije je potožil: "Boli, a to moramo potrpeti. "To je neizogibna pot, da industrija dozori iz mladosti."
Morda bomo šele, ko bo plima ponehala, videli, kdo je plaval gol; Šele ko bodo dividende izginile, bomo videli, kdo je resnično konkurenčen.
Zgodba o elektronskih cigaretah še zdaleč ni končana; Preprosto je bil napisan na novo. Tista podjetja, ki bodo zmogla začetne težave in se prilagodila novim pravilom, bodo sčasoma našla svoje mesto v transformaciji.
Konec koncev, po najtemnejši noči pride najsvetlejša zora.